一封北京證監(jiān)局的工作函把中國女首善何巧女帶到了聚光燈下�！皥@林第一股”東方園林、以及中國女首善何巧女是如何一步步走入了危機，獲北京證監(jiān)局發(fā)文“力挺”的東方園林能否走出債務(wù)困局?據(jù)公開披露，東方園林仍面臨282億債務(wù)難題，未來1個月東方園林將有20億債券到期。

在18日的公告中，東方園林稱在河流治理等生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域及工業(yè)危廢處置領(lǐng)域，公司將與國有資本展開全面合作，優(yōu)勢互補。

記者調(diào)查了解到，東方園林依賴PPP模式，其所從事的PPP項目投資金額大、項目周期長，尤其是未取得金融機構(gòu)融資的項目，相關(guān)公司回款較大程度的依賴于最終業(yè)主方政府的履約能力及其財政實力。在去杠桿的背景下，已經(jīng)積累大量債務(wù)的地方政府，如果支付能力弱化，那么PPP企業(yè)將受到較大影響。

與東方園林類似的蒙草生態(tài)也面臨類似問題，其控股股東及一致行動人也在補充質(zhì)押。

獲北京證監(jiān)局發(fā)文“力挺”，東方園林稱將與國有資本展開全面合作

10月18日，記者從東方園林董秘辦、北京證監(jiān)局內(nèi)部人士處確認，10月16日北京市證監(jiān)局召集第一創(chuàng)業(yè)證券、浦發(fā)銀行等23家債權(quán)人參加集體協(xié)商會議。會上，東方園林董事長何巧女表達了積極還款的意愿并提出了具體的償債計劃，絕大多數(shù)債權(quán)人表達了支持公司穩(wěn)定發(fā)展的意愿，并表示會審慎處置控股股東所質(zhì)押的股份。10月17日，北京證監(jiān)局向相關(guān)機構(gòu)發(fā)函稱，建議各債權(quán)人從大局考慮，給予公司控股股東化解風險的時間，暫不采取強制平倉、司法凍結(jié)等措施，避免債務(wù)風險惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營。

10月18日早間，東方園林對股權(quán)質(zhì)押情況進行了進一步解釋，并透露將通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)籌資的方式解決股權(quán)質(zhì)押的問題。

18日早間公告顯示，控股股東何巧女及其一致行動人共質(zhì)押股份11.13億股，占其持股比例82.88%。公司稱，目前整體質(zhì)押風險可控。此外，控股股東何巧女及唐凱擬出讓不低于10%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所籌集資金將用于歸還股票質(zhì)押融資，以大幅降低控股股東股權(quán)質(zhì)押率。股權(quán)轉(zhuǎn)讓不涉及公司控制權(quán)變更。公告稱，在河流治理等生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域及工業(yè)危廢處置領(lǐng)域，公司將與國有資本展開全面合作。

在股市持續(xù)下跌，上市公司股權(quán)質(zhì)押風險急劇增加的狀況下，北京證監(jiān)局對東方園林的“力挺”，給投資者帶來了信心。10月18日收盤，東方園林上漲1.56%，盤中一度上漲超7%。

股權(quán)質(zhì)押比例5個月從58.32%增加到82.88%

自5月份融資遇冷事件發(fā)生后，東方園林股價開啟了快速下跌模式，雖然中間經(jīng)過了一個多月的資產(chǎn)重組，期間也與多家銀行簽訂了授信協(xié)議，但未能扭轉(zhuǎn)投資者的預(yù)期，東方園林股價從復(fù)牌前的15元附近下跌至如今的7元左右，股價下跌近5成。

而在剛剛復(fù)牌后，公司公告顯示，何巧女及其一致行動人就進行了多次補充質(zhì)押。

公司公告顯示，5月29日，何巧女共持有東方園林11.13億股，占該公司總股本的41.52%。截至5月29日，何巧女所持有該公司股票累計質(zhì)押股份數(shù)為7.66億股，占其持有東方園林股份總數(shù)的68.81%，占該公司總股本的28.57%。由于何巧女與唐凱為一致行動人，上述質(zhì)押股份占到二人持股總數(shù)的58.32%。

5個月后，何巧女及其一致行動人的質(zhì)押比例已經(jīng)攀升至82.88%。

一位券商人士向記者介紹：“股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)押率，主板為5折左右;小盤股或優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板股票3折到3.5折�！鄙鲜鋈耸拷榻B，股權(quán)質(zhì)押融資警戒線、平倉線，一般為質(zhì)押交易價格的160%、140%，在實際操作中，券商會給出預(yù)警區(qū)間，一旦越過警戒線時，券商會要求公司股東在兩日內(nèi)追加質(zhì)押股票，或者提前贖回質(zhì)押股票。

如果東方園林的股價繼續(xù)大幅下跌，那么何巧女將面臨股權(quán)質(zhì)押爆倉的風險。

目前，東方園林公告稱，公司質(zhì)押風險總體可控。而對于北京市證監(jiān)局關(guān)于建議債權(quán)人謹慎處理東方園林股權(quán)質(zhì)押問題一事，公司18日對媒體表示：“東方園林也一直都在推動公司穩(wěn)定安全的有序發(fā)展。目前公司控股股東的質(zhì)押狀況在安全線內(nèi)，這次協(xié)商是上級主管部門考慮到目前股市異動情況采取的預(yù)防性措施�！�

財務(wù)負責人困境中離職，未來1個月將有20億債券到期

在困境中，東方園林的財務(wù)負責人離職了，10月17日晚間，東方園林發(fā)布公告稱，董事會于2018年10月17日收到公司財務(wù)負責人周舒提交的書面辭職報告。

公告顯示，由于個人原因，周舒辭去其在本公司擔任的財務(wù)負責人職務(wù)，其辭職后不再擔任本公司其他任何職務(wù)。

東方園林表示，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》和《公司章程》等的規(guī)定，公司董事會將盡快履行相應(yīng)程序完成財務(wù)負責人的聘任工作，目前新任財務(wù)負責人的入職工作正在進行中。在公司董事會正式聘任新的財務(wù)負責人之前，暫由公司副總裁張振迪代行財務(wù)負責人職責。

留給周舒繼任者的是一個沉重的債務(wù)難題。

在未來的一個月內(nèi)，有兩項債務(wù)即將到期，“17 東方園林 CP001”，募集金額10億元，2018年11月8日到期;“18 東方園林 SCP001”募集金額10億元，2018年12月7日到期。

按照東方園林之前的公告，公司預(yù)計，2018年6月和第四季度回款完全可以覆蓋公司年內(nèi)到期債券。從歷史數(shù)據(jù)來看，2015-2017年公司6月份回款分別為4.82億元、11.99億元、16.34億元、2015-2017年第四季度的回款分別為25.60億元、32.60億元、47.21億元。

此外，10月12日，東方園林發(fā)布公告稱，當年累計新增借款金額為22.91億元，累計新增借款占上年末凈資產(chǎn)的比例為20.15%。

對此，東方園林方面表示：公司融資渠道暢通，隨著經(jīng)營規(guī)模擴大，經(jīng)營資金需求隨之增長，本年度新增借款為公司日常生產(chǎn)經(jīng)營所需，不會對公司償債能力造成實質(zhì)影響。截至本公告日，公司經(jīng)營狀況良好，有充足的支付能力保證上述借款按期足額還本付息。

債務(wù)結(jié)構(gòu)偏短債，半年報披露短期借款33.9億

東方園林自2009年上市以來，總資產(chǎn)從2009年末的14億元，快速增長至2018年半年報的401億元。其中負債總額282億元，資產(chǎn)負債率超過70%。

而從長短期借款看，其短期借款33.9億元，長期借款5.07億元。

上海新世紀評級對東方園林的跟蹤評級報告中稱，從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)看，該公司負債以流動負債為主，債務(wù)結(jié)構(gòu)偏短期化。從債務(wù)構(gòu)成上看，公司負債主要集中于剛性債務(wù)和應(yīng)付賬款，2017年末上述科目合計占負債總額的比例為83.48%。

該機構(gòu)分析認為，伴隨公司營運資金需求快速增長，東方園林主要通過債權(quán)融資及充分利用上游客戶信用賬期的方式來緩解營運資金壓力，從而導(dǎo)致剛性債務(wù)及應(yīng)付賬款規(guī)模逐年增長。盡管剛性債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，但其增速低于公司上游占款、預(yù)收客戶工程款增速，剛性債務(wù)在負債總額中占比呈下降趨勢，2017年末占比為47.22%。

該公司剛性債務(wù)主要由短期剛性債務(wù)構(gòu)成，2017年末短期剛性債務(wù)和中長期剛性債務(wù)分別為88.26億元和23.86億元，在剛性債務(wù)總額中的占比分別為78.72%和21.28%。

新世紀評級認為，東方園林面臨較大的即期債務(wù)償付壓力，同時，外部融資環(huán)境的變化可能對公司營運產(chǎn)生重大影響。

行業(yè)縱深

PPP項目依賴地方政府支付，降杠桿大環(huán)境下多家公司質(zhì)押融資

東方園林在園林及生態(tài)建設(shè)行業(yè)依賴PPP模式。

業(yè)務(wù)模式上，公司主要通過PPP(Public-Private-Partnership)模式開展，即公司作為社會資本方，和政府共同設(shè)立項目公司(SPV)，并通過項目公司實現(xiàn)對PPP項目的投資、融資、運營等功能。

機構(gòu)人士介紹，PPP項目的工程結(jié)算模式一般為“7-2-1”，即在工程建設(shè)期間收回已完成工程量的70%，最終結(jié)算收取20%，結(jié)算后1年或2年后收10%。但PPP項目投資金額大、項目周期長，尤其是未取得金融機構(gòu)融資的項目，相關(guān)公司回款較大程度的依賴于最終業(yè)主方政府的履約能力及其財政實力。

在去杠桿的背景下，已經(jīng)積累大量債務(wù)的地方政府，如果支付能力弱化，那么PPP企業(yè)將受到較大影響。

與東方園林模式類似的上市公司蒙草生態(tài)業(yè)績也出現(xiàn)了下滑。蒙草生態(tài)10月11日晚間公布了2018年三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計業(yè)績比上年同期下降50%-70%。公司解釋稱，PPP項目規(guī)范清理文件的下發(fā)實施及國家降杠桿等一系列動作的政策出臺，面對當前去杠桿為主導(dǎo)的經(jīng)濟政策，公司為應(yīng)對市場變化，確立以實現(xiàn)公司現(xiàn)金流良性、經(jīng)營穩(wěn)健、高質(zhì)量成長的戰(zhàn)略目標。

與此同時，10月17日，蒙草生態(tài)關(guān)于控股股東及一致行動人股份補充質(zhì)押的公告，稱10月16日接到公司控股股東王召明先生、股東焦果珊女士的通知，獲悉王召明先生將其持有的公司3747萬股股票補充質(zhì)押給國信證券股份有限公司，焦果珊女士將其持有的公司410萬股股票補充質(zhì)押給中銀國際證券股份有限公司。

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