對(duì)比中國(guó)核電目前的估值，中廣核電力未來(lái)A股上市后總市值突破千億的可能性較大。

近期，證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)上披露了兩家“中”字頭公司招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)廣核電力股份有限公司（下稱中廣核電力）頗為醒目。

作為國(guó)內(nèi)第一、世界第三大的核電企業(yè)，中廣核電力已于2014年12月在港股上市。截至6月26日，中廣核電力H股（01816.HK）報(bào)2.06港元，總市值為936億港元（約合782億人民幣），市盈率僅8.2倍。

與其共同分享國(guó)內(nèi)核電市場(chǎng)九成以上市場(chǎng)份額的另一家A股上市公司中國(guó)核電（601985.SH），其股價(jià)截至6月26日?qǐng)?bào)收5.59元，總市值為870億元人民幣，市盈率達(dá)19.3倍。

中廣核電力回歸A股，其資產(chǎn)價(jià)值能否得到重估成為一大看點(diǎn)。

中廣核電力主營(yíng)核電站的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)以及管理等業(yè)務(wù)。截至2017年底，該公司管理20臺(tái)在運(yùn)核電機(jī)組和8臺(tái)在建核電機(jī)組，裝機(jī)容量分別為21470兆瓦和10270兆瓦，占全國(guó)在運(yùn)及在建核電總裝機(jī)容量的59.96%和46.10%，其在運(yùn)和在建核電裝機(jī)量的市場(chǎng)份額均為國(guó)內(nèi)第一。

根據(jù)招股書(shū)披露的信息，中廣核電力在建核電機(jī)組將陸續(xù)于2018年至2022年投產(chǎn)。這意味著，未來(lái)4年內(nèi)，中廣核電力在運(yùn)核電總裝機(jī)量將達(dá)到31740兆瓦，較2017年增長(zhǎng)48%，可進(jìn)一步鞏固該公司在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額地位。

受到此前日本福島核電站事故、國(guó)內(nèi)用電需求增長(zhǎng)放緩以及三代核電技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期等內(nèi)外因素的影響，近兩年，我國(guó)核電項(xiàng)目審批頗為嚴(yán)格，甚至出現(xiàn)2016年、2017年連續(xù)兩年零核準(zhǔn)的狀況。因此，核電審批何時(shí)重啟，成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)核電行業(yè)翹首以盼的待解問(wèn)題。

比較積極的信號(hào)是，今年國(guó)家能源局發(fā)布的《2018年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出，要積極推進(jìn)具備條件項(xiàng)目的核準(zhǔn)建設(shè)，年內(nèi)計(jì)劃開(kāi)工6-8臺(tái)機(jī)組。且三代核電技術(shù)不斷成熟的消息頻頻傳來(lái)，這使得行業(yè)似乎看到核電審批重啟有望加速的苗頭。中信建投近期發(fā)布的研報(bào)便認(rèn)為，“核電項(xiàng)目重啟有望為公司（中廣核電力）未來(lái)裝機(jī)增長(zhǎng)帶來(lái)更大的發(fā)展機(jī)遇”。

此外，根據(jù)國(guó)泰君安發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中廣核電力儲(chǔ)備項(xiàng)目裝機(jī)合計(jì)18100兆瓦，包括陸豐1號(hào)、2號(hào)，惠州1號(hào)、2號(hào)等多個(gè)機(jī)組。這其中，陸豐核電和惠州核電已初步具備開(kāi)工條件。

中廣核電力在核電技術(shù)上有著較大的研發(fā)優(yōu)勢(shì)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三年，該公司先后累計(jì)投入的研發(fā)費(fèi)用達(dá)34.27億元，是同期中國(guó)核電累計(jì)金額的3倍多。正是在大量研發(fā)投入的背景下，中廣核電力擁有了完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)三代“華龍一號(hào)”型號(hào)。

與中國(guó)核電相比，中廣核電力的裝機(jī)規(guī)模和技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)略勝一籌。且值得一提的是，得益于公司本身更側(cè)重于商業(yè)運(yùn)營(yíng)，中廣核電力的毛利率更是高于中國(guó)核電。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年，中廣核電力整體毛利率為43.53%。同期，中國(guó)核電的毛利率為39.61%。

龐大的市場(chǎng)份額疊加較高的毛利率，使得中廣核電力近些年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年，中廣核電力實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為456.38億元、96.25億元，同比分別增長(zhǎng)38.19%、29.99%。該公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)的金額和增速均高于同期的中國(guó)核電。

然而，近些年來(lái)，中廣核電力也面臨一些困境。

首先，發(fā)電利用小時(shí)數(shù)整體下降預(yù)示著電力消納問(wèn)題仍然存在。中廣核電力核電機(jī)組主要分布在廣東、福建、廣西和遼寧等地。營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成顯示，廣東、福建兩地2017年所貢獻(xiàn)的主營(yíng)收入占比合計(jì)約72%，而中廣核電力在這兩個(gè)地區(qū)的核電機(jī)組占比接近70%。作為沿海用電大省，廣東、福建用電負(fù)荷較大，機(jī)組整體利用率較高，從而帶動(dòng)機(jī)組整體較高的平均利用小時(shí)數(shù)。

但是，招股說(shuō)明書(shū)顯示，2015年至2017年，中廣核電力旗下各機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)正在下滑，由2015年的7802小時(shí)/年下降至2017年的6932小時(shí)/年。這是由于該公司廣西、福建、遼寧均有機(jī)組負(fù)荷因子（機(jī)組實(shí)際發(fā)電量占最大發(fā)電量的比率）偏低，存在一定的消納困難。

與此同時(shí)，電價(jià)下滑也不可忽視。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2015年至2017年，中廣核電力平均上網(wǎng)電價(jià)由0.374元/度，下降至0.359元/度。

對(duì)比中國(guó)核電目前的估值，中廣核電力未來(lái)A股上市后總市值突破千億的可能性較大。

2015年6月10日，中國(guó)核電正式登陸A股，其當(dāng)時(shí)的市盈率為25.64倍。上市至今，該公司市盈率最高曾飆升至73.29倍，最低則為19.33倍。

若采取可比公司估值的方法，以中國(guó)核電最低市盈率19.33倍為參考，中廣核電力的總市值可輕松突破1500億元。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，中廣核電力擬登陸深交所，發(fā)行不超過(guò)50.50億股股份，募資150億元，用于陽(yáng)江5號(hào)、6號(hào)機(jī)組，防城港3號(hào)、4號(hào)建設(shè)并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

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