中海油是國內(nèi)最大的海洋油氣生產(chǎn)企業(yè)。（1）開采成本低，2018年盈虧平衡點(diǎn)對應(yīng)油價39.59美元/桶，低于中石油、中石化。（2）油價彈性大：每萬股油氣總產(chǎn)量101.65萬桶，領(lǐng)先國內(nèi)主要油氣企業(yè)。（3）資產(chǎn)負(fù)債率低：2019H1資產(chǎn)負(fù)債率40.2%，低于國內(nèi)外石油龍頭平均50.6%的水平。（4）經(jīng)營性現(xiàn)金流相對充裕，2017-2018年平均股息率5.4%，高于國內(nèi)外石油龍頭平均3.5%的水平。

油氣資產(chǎn)全球化布局。2018年公司并表油氣儲量45.90億桶油當(dāng)量（原油占比72%），并表油氣產(chǎn)量124萬桶/天（原油占比82%），儲量壽命10.1年。其中，海外油氣儲量、產(chǎn)量占比分別為39%、32%；國內(nèi)以渤海灣、南海為主，東海為輔，海外分布在北美洲、亞洲（除中國）、非洲、歐洲、南美洲、大洋洲。

資本支出穩(wěn)步增長，油氣儲產(chǎn)穩(wěn)步提升。2019年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)油氣產(chǎn)量5.03億桶油當(dāng)量。根據(jù)2020年戰(zhàn)略展望，公司計(jì)劃2020年資本支出繼續(xù)穩(wěn)步增長至850-950億元，同比增長6%-18%；2020-2022年三年產(chǎn)量目標(biāo)分別為5.2-5.3億桶油當(dāng)量、5.55億桶油當(dāng)量和5.9億桶油當(dāng)量，三年復(fù)合增速5.5%。

堅(jiān)持成本管控，油氣開采成本持續(xù)下降。2014-2018年公司勘探開采成本連續(xù)五年下降。我們測算2018年中海油油氣勘探開采盈虧平衡點(diǎn)對應(yīng)油價39.59美元/桶，成本領(lǐng)先中石油（48.10美元/桶）、中石化（55.09美元/桶）。

布局非常規(guī)油氣資源和風(fēng)電，堅(jiān)持綠色發(fā)展。2019年，公司收購集團(tuán)煤層氣企業(yè)中聯(lián)公司，并參與江蘇300MW海上風(fēng)電項(xiàng)目，在海洋油氣主業(yè)基礎(chǔ)上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，我們認(rèn)為有助于提升公司競爭力。

盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為1.20、1.26、1.32元，2019年BPS為10.55元，按照2019年EPS及10-12倍的PE，給予合理價值區(qū)間12.00-14.40元，對應(yīng)2019年P(guān)B1.1-1.4倍，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”投資評級。