4月23日，“中國園林第一股”東方園林被爆欠薪數(shù)月。24日，東方園林股價收盤于7.24元，單日大跌逾7%，距離巔峰市值縮水超過400億元。一時間，東方園林大勢已去的聲音甚囂塵上！

此前，東方園林發(fā)布2018年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 131.90 億，同比降低 13.37%，扣非凈利潤為 13.17 億，同比大幅下降 42.40%，經(jīng)營現(xiàn)金凈額更是縮水超過98%。

4月25日下午， 何巧女回應(yīng)稱籌措資金還債保證生存，分紅為資本融資需要。

自2018年5月，史上最涼發(fā)債以來，東方園林為其高速擴張與PPP政策去杠桿買單，陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機。何巧女看似無可厚非的償債保生存邏輯，忽視員工生存訴求，未必能妥善解決債務(wù)的同時，或?qū)�東方園林帶入崩塌的境地。

基層體系決定上層建設(shè)，持續(xù)即便非惡性欠薪，逐步瓦解了員工的斗志與信心，恐懼的怒火與失信正在吞噬曾經(jīng)的園林龍頭。

欠薪嚴(yán)重，分紅2.52億元只為融資？

4月23日上午，多名與東方園林存在勞動糾紛、欠薪糾紛的員工，前往北京市朝陽區(qū)勞動人事爭議仲裁委員會，處理與東方園林的仲裁事宜。

據(jù)小才女了解，早在2018年7月，東方園林已發(fā)生欠薪現(xiàn)象。據(jù)此次仲裁的前東方園林員工透露，自2018年11月以后，東方園林未再發(fā)工資。

年報顯示，截至2018年年底，東方園林合并報表的應(yīng)付職工薪酬達(dá)2.55億。在職領(lǐng)取薪酬員工數(shù)量為5244人，較2017年底6129減少近9百人。與此同時，在深陷債務(wù)危機，經(jīng)營下滑的情況下，東方園林2018年高級管理人員薪酬合計為1505.79萬，上年則是1300.76萬。

更加引發(fā)爭議的是，年報顯示，東方園林董事會審議通過了每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.94元的利潤分配預(yù)案，現(xiàn)金股利達(dá)到2.52億。2016至2018年度，東方園林現(xiàn)金分紅占凈利潤比例由6.20%上升至15.82%。

25日下午，東方園林業(yè)績交流會中，投資者指出員工工資和債務(wù)相比不是一筆很大的錢，公司在這么困難還分這么多紅，道德和出發(fā)點在哪?

東方園林董事長何巧女回應(yīng)稱，公司通過各種方式籌措資金償還剛兌，保證生存，目前已無大的債務(wù)壓力，將盡力盡快補發(fā)工資。對于分紅，何巧女稱是基于回報投資者與資本市場融資準(zhǔn)備。

曾經(jīng)狂捐100億被稱為“中國女首善”的何巧女，值流動性危局，選擇欠薪還債、堅持分紅看似與其一貫作風(fēng)形成強力反差，實則折射出作為企業(yè)家“生存是第一位”邏輯，無奈似乎必然的選擇。

福耀董事長曹德旺曾說，企業(yè)家很難做好慈善家。那么東方園林存在嚴(yán)重欠薪，恐怕捐再多的錢，也難以與“女首善”劃上等號。

業(yè)績交流會中，東方園林副總裁張振迪向欠薪員工致歉，并表示正按級別自下而上補發(fā)員工工資和離職員工補償金，預(yù)計將在5月份解決全部欠薪問題。

成也PPP敗也PPP，高速擴張引發(fā)困境

作為曾經(jīng)的“PPP民營第一股”，東方園林自2014年起，東方園林憑借在各地PPP項目上的迅猛發(fā)力，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)與業(yè)績的雙重快速擴張。

據(jù)統(tǒng)計，2016以來，東方園林PPP項目中標(biāo)金額超過1500億，其中2017年共計中標(biāo)50個PPP項目，中標(biāo)金額合計715.71億元，同比增長71.88%。

2016年和2017年，其營收均實現(xiàn)超過50%的增長，2016年的凈利潤增長高達(dá)130.15%。

然而，PPP項目的性質(zhì)決定其回報周期長、資金占款多，回款高度依賴地方政府財政與資金流動性。出于項目進(jìn)展需要，企業(yè)補貼工程資金，而自身融資渠道有限，逐步埋下了巨大的隱患。

2017年末，伴隨著一輪中央對地方隱形債務(wù)的管控，泛濫化、債務(wù)化的PPP項目迎來嚴(yán)厲打擊。PPP項目合規(guī)性、資本金問題監(jiān)管趨嚴(yán)下，緊縮的融資端構(gòu)成環(huán)保企業(yè)致命的狙擊。

PPP政策收緊是政地方府權(quán)力的收縮的必然，可謂興也PPP，成也PPP，PPP紅利時代高歌猛進(jìn)的東方園林，遭遇當(dāng)頭棒喝也不算冤枉。但是，2018年銀保監(jiān)會合并，資管新規(guī)落地，金融監(jiān)管趨嚴(yán)卻遏住了PPP行業(yè)的咽喉，加之始料未及的環(huán)觀經(jīng)濟下行，股市大跌引發(fā)質(zhì)押危機，更是將東方園林推下神壇。

2018年5月，東方園林公告，公開發(fā)行不超過15億元債券獲批，原計劃發(fā)行的10億公司債券，截至當(dāng)年5月底募集完成，實際募集金額僅0.5億。這被稱為“史上最涼發(fā)債”。

結(jié)合發(fā)債前，涉及10家上市公司，19只信用債出現(xiàn)違約事件，眾多機構(gòu)踩雷，信用萎縮下的凄涼發(fā)債也在意料之中。

慘淡的公司債意味著東方園林“借新還舊”的融資模式不能持續(xù)，融資困境浮出水面，由此，脆弱流動性引發(fā)的債務(wù)危機引爆，成為懸在東方園林上方的達(dá)摩克利斯之劍。

發(fā)債受挫之后，東方園林陸續(xù)遭受資金鏈斷裂、拖欠工資、大裁員與高管辭職動蕩、重大資產(chǎn)重組終止、業(yè)績大幅下滑的重重危機。

今年2月，由于上海清算所公告未足額收到東方園林支付的5億付息兌付資金，其后東方園林迅速回應(yīng)，一度造成“違約烏龍”，刺激市場敏感的神經(jīng) 。

一位西南某券商環(huán)保行業(yè)分析師稱，短期來看，由于監(jiān)管政策的調(diào)整，社會資本對PPP項目將更加謹(jǐn)慎，行業(yè)將繼續(xù)轉(zhuǎn)冷，環(huán)保企業(yè)仍然面臨嚴(yán)峻的資金危機。

債臺高筑與收縮救贖的“蹺蹺板”

1、2月份，東方園林相繼完成了2018年度第一期、第二期短期融資券兌付，一度令市場欣喜不已。

相關(guān)人士以為，國資紓困下，東方園林的資金困境已經(jīng)緩解。3月27日，在博鰲亞洲論壇2019年年會上，北京市副市長殷勇表示，北京民企紓困行動取得不錯效果，被紓困的東方園林、碧水源等上市民企，總體上擺脫了融資危機，財務(wù)風(fēng)險與持續(xù)經(jīng)營逐步恢復(fù)。

公開資料顯示，2018年以來，東方園林累計兌付債券金額為77.60億。

4月23日，中金公司研報中也稱，東方園林通過銀行續(xù)貸、發(fā)行債券、引進(jìn)戰(zhàn)投、發(fā)行優(yōu)先股等多種方式，其償債壓力已有所緩解。

4月21日，東方園林公告顯示，公司將在2個工作提內(nèi)，在向證監(jiān)會報送非公開發(fā)行優(yōu)先股申請文件。公司擬發(fā)行不超過4000萬股優(yōu)先股，募資金額不超過40億元。

4月24日，東方園林深交所互動易平臺稱，2018年以來，公司通過工程回款、發(fā)債、出售資產(chǎn)等方式自籌資金，償還了大量債務(wù)。未來將拓寬融資渠道方式籌措資金，補充公司流動性。

危機爆發(fā)的334天，東方園林的收縮救贖不可謂不努力。何巧女掌托的東方園林在簽署多家銀行合作授信、民企債券融資支持、股份轉(zhuǎn)讓引入國資等一些列運作后，陸續(xù)退出多個項目（其中僅湖北漢江仙桃與貴州項目合計投資額就超過45億）的同時，處置多個下屬公司資產(chǎn)，累計獲得收益為2.98億，占利潤總額比例為16.1%。

然而，東方園林的資金問題改善并不明顯，巨大的債務(wù)面前，東方園林脆弱的資金鏈危若累卵。

截止2018年末，東方園林資產(chǎn)負(fù)債率為69.33%，較上年提高1.71個百分點�？傌�(fù)債高達(dá)291.84億，較期初增加20.91%。其中流動負(fù)債為271.4億，占比高達(dá)93%。

短期債務(wù)中，其中銀行借款為21.29億，短期融資債券為20億，總計超過42億。

查閱年報顯示，東方園林貨幣資金為20.09億，但是12.39億為限制性貨幣資金。而短期借款為為29.47億元，較年初增長32%，短期流動性風(fēng)險依然很大。

資產(chǎn)負(fù)債表中，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款共89.92億，比期初76億增加近14億。其中流動性較差的應(yīng)收賬款高企，占其總資產(chǎn)的21.37%，占凈資產(chǎn)比例則接近70%。另外，東方園林商譽高達(dá)20.9億。

從短期償債指標(biāo)來看，東方園林2018年流動比率為98.74%，速動比率僅為43.38%，而在2017年公司流動比率為112.76%，速動比率為54.01%，下滑明顯說明起短期償債能力進(jìn)一步惡化。

此前，4月22日東方園林公告2018年年度報告，營收凈利潤下滑，其中扣非凈利潤僅為13.17億，同比大幅下降 42.40%，經(jīng)營現(xiàn)金凈額為5092.92萬，而2017年為29.23億，2016年也在15.67億以上。

近300億債務(wù)壓頂，項目進(jìn)展遲緩，經(jīng)營下滑，欠薪待支付，“中國女首善”能否帶領(lǐng)東方園林化險為夷有待驗證！

（本文轉(zhuǎn)自財經(jīng)女記者部落，如有版權(quán)問題，請聯(lián)系小編）