長遠來看，我國新能源發(fā)電的消納是沒有問題的。核能和水電風電一樣，在未來還是有很大的發(fā)展空間。但核能因安全和技術等各種原因影響，相對于水電風電等清潔能源存在諸多復雜因素。

盡管如此，全球各大有能力的國家都建起了核電站，尤其是法國，核電發(fā)電的占比多年維持在60%-80%之間，而我國在2018年的核能發(fā)電占比僅為4.22%。因此，核電安全、上網電價降低等困境不會擊破我們對電力能源的需求，核電代替火電是必然趨勢。作為我國核電行業(yè)的老大哥，中廣核電力(01816-HK)在我國核電發(fā)電領域的市場份額超過了50%，在全球也頭戴著第三大核電企業(yè)的光環(huán)。

新運營核電機組運營很“爭氣”，成業(yè)績重要增量

2010年以來，中廣核每年都有1-3個核電機組投入商業(yè)運營，業(yè)務拓展整體較為穩(wěn)健。因此，新投入運營的核電機組推動了中廣核的核電上網發(fā)電量的增長，核電上網發(fā)電量由2011年的4.05萬吉瓦時增長至2018年的15.7萬吉瓦時，增量相當大。

從2018年的業(yè)績報看，中廣核上網發(fā)電量年內同比增長了14%，與往年一樣保持雙位數的增長。上網發(fā)電量的增長也帶動了公司的業(yè)績增長，于2018年，中廣核實現營業(yè)收入508.28億元(人民幣，下同)，同比增加11.4%；扣除非經常性損益后，歸屬于母公司股東凈利潤為86.09億元，較去年(經重列)增長8%。

由上圖可見，中廣核上網發(fā)電量2014年起節(jié)節(jié)攀升。2018年上網發(fā)電量繼續(xù)強勁增長，創(chuàng)出記錄新高，當然離不開上文所指新增核電機組的原因。于2017年3月、2018年7月及2018年12月，中廣核旗下的陽江4號機組、5號機組、臺山1號機組分別投入商業(yè)運營，為公司上網發(fā)電量帶來了不少的增量。陽江核電站是中國“十一五”規(guī)劃重點項目，核電設備國產化也有了一定的進步，臺山核電站則是中法合作建設的，所采用的EPR技術為第三代核電技術。因技術上更為先進且當地供電形勢好轉，剛投入運營陽江4號機組、5號機組、臺山1號機組的發(fā)電利用小時數高于往年投入運營的其他機組的發(fā)電利用小時數。

電力行業(yè)是投資密集型的產業(yè)，扣除設備檢修等必要的停機時間，發(fā)電小時數越高，說明設備所創(chuàng)造的經濟價值越高。中廣核近期投入運營的陽江5號機組和臺山1號機組利用小時數分別高達8326小時和8319小時，遠高于公司7554的平均利用小時數，陽江4號機組因在2018年首次大修，因此6464的平均利用小時數較低。此外，陽江4號和5號機組上網電價為0.43元/小時，是中廣核所有正在運營的核電機組中擁有最高的單價機組之一；而臺山核電機組自商運起至2021年底可執(zhí)行0.4350元╱千瓦時(含稅)的試行電價，這對公司的營收也會帶來一定的增量。

盈利的可持續(xù)性如何？

因從事公用事業(yè)，核電企業(yè)的業(yè)務運營和擴張受政策影響很大。自從2011年日本福島核事故以來，中國收緊了對核電新項目審批，近些年斷斷續(xù)續(xù)有少數核電新項目獲批。2012年和2015年，中國才核準了不到10個新的核電站項目，但之后又是三年多的“零審批”狀態(tài)。

最近核電審批已重新啟動，不過鑒于安全因素，中國對核電的審批或會繼續(xù)趨于謹慎。因此，核電企業(yè)想要大幅增加核電站項目的時代暫告一段落，目前大家都站在同一條起跑線上了。

從盈利能力、負債率和凈資產收益率等指標看，中廣核都明顯優(yōu)于中國核電，整體也表現良好。得益于核電機組穩(wěn)健新增，中廣核23.96%的5年營收復合增長率一騎絕塵，資產總額也遠高于中國核電及長江電力。

另外，由于核電企業(yè)是重資產公司，因此負債率往往偏高，核電企業(yè)往往是需要通過借債來修建核電站的。中廣核的資產負債率較高，達69.31%，但是因為屬央企，中廣核可從銀行拿到較低成本的貸款，發(fā)行債權成本也較低，因此中廣核的財務費用相較于其他核電企業(yè)更低，2018年財務費用為60億元，并不算高。核電設備合同金額大，周期長，也將占用大量流動資金，且新建三代核電機組造價高于二代，擁有較低費用成本的優(yōu)勢，中廣核可有更多的資金用于采購設備和技術方面的研發(fā)。

發(fā)展前景展望

核電行業(yè)面臨的風險如下：

1、核電上網電價下行。由于近年來煤電標桿電價降低，大部分核電機組的上網電價也在不斷下降，通常低于0.43元/千瓦時。隨著全國電力供需情況從供應偏緊轉向平衡有余，目前國內部分在運核電機組不同程度地出現降負荷運行、設備利用小時數減少的情況。三代核電機組的年利用小時仍待更進一步保障，應確保三代核電機組帶基荷滿發(fā)運行。

2、核電政策動向。日本福島核電站事件對核電行業(yè)影響深遠，市場對核電企業(yè)的成長性表現較為憂慮。但中長期來看，核安全法以及出現的局部電力緊張，都會對中廣核發(fā)電量帶來利好。隨著我國對煤電的環(huán)保管控趨于嚴格，核電以及風電等新能源將會出現新一輪可控之下的電力建設，對比起風電以及光伏發(fā)電，核電表現出了穩(wěn)定性以及更低碳的優(yōu)勢。

所以，要回歸到核電機組上來看待核電企業(yè)的成長性。目前，中廣核在兩廣、福建和遼寧四個沿海省份擁有22臺在運營的核電機組，這些區(qū)域的電力市場需求較大。中廣核在建的核電機組有6臺，其中防城港和紅沿河各有2臺在建，臺山和陽江各有1臺在建，另外陸豐有2臺待建。

上圖可看到，預計中廣核將在今年有2臺機組投入運營，該2臺機組均在廣東境內，尤其是臺山采取第三代核電技術的2號機組裝機容量更大。按照臺山1號機組8319的利用小時數及0.4350元╱千瓦時(含稅)的試行電價算，臺山2號機組175萬千瓦時的裝機容量一年內可發(fā)145.58億度電，對應的收入約為63億元。

也就是說，單是臺山2號機組在1年時間就可為中廣核帶來約63億元的收入增量，投入運營后將是公司今年上網發(fā)電量的一個重要增量。年報顯示，目前臺山2號機組已進入調試階段，過了并網階段就可投入商業(yè)運營，投運時期值得我們關注。

中廣核目前在建的機組以及將要動工的項目達到了8個，一臺機組的建設周期一般是4-5年，隨著遼防城港和紅沿河核電機組的陸續(xù)投產和待建機組的補充，在可預見的時間看，一直到2025年左右，核電新項目審批政策對中廣核業(yè)績影響不大，中廣核新增上網發(fā)電量將會繼續(xù)有序提升。

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