1、無論從調(diào)研、線性推演，還是從相關(guān)方了解到的情況來看，動煤供給端都是基本沒有彈性。與此同時，全社會用電增速持續(xù)超預(yù)期，發(fā)電核心區(qū)域的來水又偏枯，意味著火電將成為增量需求的主要支撐。

2、庫存方面，如果扣除隱性庫存顯性化的問題，港口庫存其實也沒有大家看到的那么高，其他環(huán)節(jié)的庫存都是中偏低的。

3、站在當下，我們等于已經(jīng)經(jīng)歷了一個月旺季，正面對著將到來的2個月旺季。在這種背景下，進口煤等一系列煤價調(diào)控措施最多只能起到穩(wěn)價的作用，難以造成煤價掉頭向下。

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站在當下，動力煤市場已經(jīng)經(jīng)歷了一個月旺季，對于后市我們?nèi)匀豢春茫�我們認為有五重底氣繼續(xù)主張動力煤風(fēng)雨無懼。

第一重底氣，供給基本無彈性

按照煤炭運銷協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)看，2018Q1的原煤產(chǎn)量同比增長3727萬噸，這基本是10天的原煤產(chǎn)量，這剛好是煤礦春節(jié)節(jié)假的長度，也就是春節(jié)保供影響的產(chǎn)量。當時間推進到4月，單月產(chǎn)量同比只有363萬噸，如果按照這個增量線性推演，在考慮煤礦在11月、12月排產(chǎn)的問題，全年原煤產(chǎn)量增長也就1億噸。根據(jù)調(diào)研的結(jié)果，目前全國產(chǎn)能核增和新增產(chǎn)能為1億噸，貢獻原煤產(chǎn)量預(yù)計為6000萬噸。這就意味著在去年35.2億噸的原煤產(chǎn)量的基礎(chǔ)上，供給彈性也就1.7%-2.8%之間。

第二重底氣，需求增量持續(xù)超預(yù)期

1-4月份全社會用電同比增速為9.3%，其中二產(chǎn)用電同比增速為6.9%，增長貢獻率為51.2%，三產(chǎn)+居民用電同比增速為15%，增長貢獻率為48%，這遠超年初5.5%的社會用電增速的預(yù)測值。據(jù)相關(guān)消息稱，5月份社會用電增速在11%，將再一次刷新預(yù)期。值得注意的是，在當前的社會用電增量貢獻中，受氣溫影響明顯的三產(chǎn)+居民用電權(quán)重越來越大，已經(jīng)不容忽視。在極端天氣不斷出現(xiàn)的當下，5月已經(jīng)與去年旺季用煤的情況相當，如果當前的電廠日耗如期起來，就意味著今年的夏季不再是1.5個月，而是2.5-3.0個月，需求可能會持續(xù)超預(yù)期。另外，從當前的降雨情況看，總量與去年相當，但結(jié)構(gòu)上，長江上游來水偏枯，水電表現(xiàn)低于預(yù)期，這就意味著增量的用電需求將由火電一力承擔(dān)，火電機組的利用小時組將有顯著提高。

第三重底氣，庫存并不高

現(xiàn)在市場上對庫存存在明顯的擔(dān)憂，認為中間的港口環(huán)庫存總量同比高出了1000萬噸，庫存的供應(yīng)能力可能會導(dǎo)致“旺季不旺”。首先，從絕對值看，我們可以發(fā)現(xiàn)2017年同期的動力煤68港庫存也相對2016年高出了860萬噸，但從庫存走勢看，這860萬噸基本都沒有成為供應(yīng)。在2018年，1-2月份的極端天氣下，動力煤極其緊缺的狀況中，庫存相對2017年平均也高出了650萬噸，這就意味著這高出來的1000萬噸庫存中，可以在旺季轉(zhuǎn)化為供應(yīng)的只有350萬噸左右。在“去庫存”的改革浪潮中，動力煤的庫存也逆勢逐年上漲，這顯然不符合要求，唯一合理的解釋是“隱性”港口庫存的“顯性化”，所以，目前的港口庫存并不算高，而電廠庫存基本與去年持平，坑口庫存基本就是一周的產(chǎn)量。

第四重底氣，進口煤放開也沒用

在2018年Q1季度的全球動力煤貿(mào)易中，供給增量主要來自于印尼和俄羅斯，澳大利亞同比增速為-0.7%，而印尼和俄羅斯均為13%，需求增量則主要來自于中國和印度。從中國的動力煤進口結(jié)構(gòu)而言，以2018年3月數(shù)據(jù)為例，澳大利亞是最大的權(quán)重國，而印尼、俄羅斯和蒙古是主要的增量貢獻國，這就意味著煤炭進口中主要是低卡的褐煤，這對于需要搶發(fā)電量的夏季而言，是不適宜的，高卡煤才是剛需。另外，現(xiàn)在全球煤價基本盯著中國制定，紐卡斯爾港、理查德港和歐洲ARA港的動力煤現(xiàn)貨價格分別高達725元/噸、675元/噸和611元/噸。以紐卡斯爾港為例，到廣州港的庫提價為775元/噸，而秦港5500大卡的末煤價格為696元/噸，再算上52元/噸的運費為748元/噸，若算上港雜費，才基本與進口煤價格相當，這意味著進口煤當前并沒有什么價格優(yōu)勢，所以對電廠而言，無論是進口還是從環(huán)渤海調(diào)，成本相當，即使放開，進口也難以放量。就當下而言，煤炭進口仍然是執(zhí)行的總量控制政策，短期還沒有完全放開。

第五重底氣，煤價調(diào)控缺乏有效措施

與2018年1月份不同，現(xiàn)在的煤價調(diào)控政策對著的是即將到來的旺季，而不是確定需求淡季（春節(jié)）。在全國強盛的用電需求下，煤價調(diào)控政策唯一有效的策略是增加有效供給，但從當下的情況分析，產(chǎn)能投放低于預(yù)期，又疊加高強度的環(huán)保、安監(jiān)督查，面對著我們之前調(diào)研報告中強調(diào)過的責(zé)任錯配的問題，供給的有效增加基本無法實現(xiàn)。在進口端，受制于價格、用煤結(jié)構(gòu)的問題，即使完全放開也難以放量、扭轉(zhuǎn)供需格局，最多只能起到穩(wěn)住煤價的作用。限價措施也類似，當用電問題出來以后，煤價將不再是關(guān)鍵問題，保“經(jīng)濟”才是根本任務(wù)。也就是說，未來的煤價調(diào)控政策最多只能起到穩(wěn)定煤價的作用，而無法扭轉(zhuǎn)煤價走勢，那煤企在高煤價下，利潤的同比、環(huán)比增速將十分可觀。

投資策略。動力煤價格方向是確定的，期貨市場和股市回撤的基礎(chǔ)已經(jīng)基本消失，當下是最好的介入時間窗口。我們繼續(xù)強推底部推薦的陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)。焦煤價格上漲持續(xù)推進，低硫主焦價格有望突破1700元/噸創(chuàng)下新高，低硫溢價將持續(xù)凸顯，我們繼續(xù)強推山西焦化。

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