近日，能源研究機(jī)構(gòu)睿咨得能源（Rystad Energy）發(fā)布全球油氣并購報(bào)告認(rèn)為，在美國頁巖油行業(yè)整合的推動(dòng)下，全球油氣并購交易額連續(xù)兩年超過2000億美元，但2024年2050億美元的交易額，顯著低于2023年的2550億美元，交易數(shù)量亦出現(xiàn)相應(yīng)下降，預(yù)期2025年油氣上游并購活動(dòng)將大幅度減少。

2024年油氣并購的主要特征

綜合睿咨得能源和Enverus等研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的2024年油氣行業(yè)并購數(shù)據(jù)看，總體上呈現(xiàn)出以下4個(gè)方面的基本特征。

從交易規(guī)模看，大型交易主要集中在上半年。2024年伊始，延續(xù)了2023年4季度埃克森美孚斥資645億美元收購先鋒自然資源、雪佛龍斥資600億美元收購赫斯能源的趨勢，帶動(dòng)2024年上半年全球油氣并購保持了高活躍度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，年度前十大交易總金額952.8億美元，占全年交易總額的46.48%。其中，有7筆交易發(fā)生在上半年，交易總金額737億美元，占10大交易總金額的77.35%。包括響尾蛇能源（Diamondback Energy）1月份以260億美元收購?qiáng)^進(jìn)能源（Endeavor Energy Resource）、康菲石油5月份以225億美元收購馬拉松石油（Marathon Petroleum）這兩筆全年最大交易。從北美上游并購情況看，表現(xiàn)出了同樣的趨勢。按照Enverus的數(shù)據(jù)，美國4個(gè)季度的交易額分別為540億美元、300億美元、124億美元和96億美元。

從交易地區(qū)看，北美地區(qū)占據(jù)全球并購的主導(dǎo)地位。睿咨得能源數(shù)據(jù)顯示，2024年北美地區(qū)油氣并購總金額1340億美元，雖然較上年下降21%，但仍然占年度交易總額的65%。在北美地區(qū)之外，除歐洲并購交易金額下降10%至140億美元外，非洲、大洋洲、中東和南美均呈現(xiàn)出交易活躍度增強(qiáng)的趨勢，同比均超過90%。其中，南美從上年的36億美元增加到了141億美元，非洲上漲90%達(dá)到130億美元，中東地區(qū)則達(dá)到了96.5億美元。

從交易類型看，股票支付是最主要的交易支付方式。油氣資產(chǎn)交易的主要方式包括全股票交易、“股票＋現(xiàn)金”交易、現(xiàn)金交易、資產(chǎn)剝離與出售，以及少數(shù)股權(quán)收購等五種類型。一般情況下，資產(chǎn)剝離與出售、少數(shù)股權(quán)收購，以及與非上市公司之間的并購交易經(jīng)常采用現(xiàn)金支付結(jié)算，而發(fā)生在上市公司之間的并購經(jīng)常采用股票互換或“股票＋現(xiàn)金”的支付結(jié)算方式，較少采用現(xiàn)金支付。按照有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年股票交易占比53%、現(xiàn)金交易占比30%、“股票＋現(xiàn)金”的混合交易占比10%、資產(chǎn)剝離與出售占比7%、少數(shù)股權(quán)收購占比3%。其中，全年十大交易中發(fā)生在上半年的6筆交易均為全股票交易、1筆為“股票＋現(xiàn)金”交易。實(shí)際上，2023年�？松�美孚收購先鋒能源、雪佛龍收購赫斯能源均采用了全股票交易的方式。這得益于收購方近年來持續(xù)實(shí)施股票大規(guī)模回購計(jì)劃而積累了較為豐富的低成本的庫存股票，相對(duì)于采取現(xiàn)金交易可以較好地降低并購成本，并有效減低可能因開展并購融資所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從交易資產(chǎn)看，天然氣資產(chǎn)正在成為新熱點(diǎn)。伴隨著全球能源轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)，天然氣低碳排放的優(yōu)勢漸漸顯現(xiàn)，天然氣資產(chǎn)的價(jià)值正在快速累積。另一方面，俄烏沖突爆發(fā)后，歐洲主動(dòng)放棄了俄羅斯的管道天然氣，帶動(dòng)了液化天然氣資源的全球性流動(dòng)，重構(gòu)貿(mào)易鏈，增強(qiáng)了北美、歐洲和亞太三大傳統(tǒng)上分割的天然氣市場價(jià)格的相互聯(lián)動(dòng)，正在促進(jìn)形成全球性天然氣市場。在這樣的背景下，天然氣資產(chǎn)并購正在成為油氣并購市場的新熱點(diǎn)。切薩皮克能源（Chesapeake Energy）以74億美元收購西南能源（Southwestern Energy），合并后將成為美國本土最大的天然氣生產(chǎn)商；殷拓集團(tuán)（EQT Corporation）以55億美元收購Equitrans Midstream公司，力求打造一家大型垂直整合的天然氣供應(yīng)商；道達(dá)爾能源收購馬來西亞天然氣生產(chǎn)商Sapura OMV50%的權(quán)益、殼牌收購新加坡天然氣貿(mào)易公司蘭亭能源(Pavilion Energy)、日本電力公司JERA收購澳大利亞伍德賽德天然氣(Woodside Energy)資產(chǎn)，以及沙特阿美完成對(duì)巴基斯坦天然氣石油公司40%股權(quán)的收購、阿布扎比國家石油公司（ADNOC）收購莫桑比克海上天然氣項(xiàng)目股權(quán)等，其目標(biāo)均在打造全球性的天然氣資產(chǎn)組合，力爭充分分享天然氣市場全球性發(fā)展所帶來的機(jī)遇和紅利。

2025年全球油氣并購重心有望轉(zhuǎn)移

當(dāng)前，在全球油氣并購連續(xù)兩年高度活躍之后，市場普遍預(yù)期2025年的并購活躍度將會(huì)減弱。但是，睿咨得能源認(rèn)為全球有約1500億美元的潛在并購機(jī)會(huì)，其中北美地區(qū)將達(dá)到800億美元。如果美國亨利港天然氣價(jià)格保持在3—3.5美元/百萬英熱單位，美國頁巖氣將成為并購主戰(zhàn)場�？傮w判斷，全球油氣并購有望出現(xiàn)以下3個(gè)方面的變化。

一是全球并購有望從石油資產(chǎn)向天然氣資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。近年來，國際油價(jià)高位運(yùn)行，石油行業(yè)盈利頗豐，再加上全球能源轉(zhuǎn)型對(duì)石油行業(yè)形成的擠壓效應(yīng)，油氣公司普遍采取了減少投資、加大股利分配和回購公司股票，以及償還借款的策略，在股票價(jià)格持續(xù)上漲過程中累積了大量低成本的庫存股票，為通過股票支付方式實(shí)施大規(guī)模并購奠定了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。2024年底以來，市場普遍預(yù)期國際油價(jià)運(yùn)行中樞下移，這將導(dǎo)致石油資產(chǎn)估值相應(yīng)降低，從而一定程度上降低對(duì)石油資產(chǎn)的購買欲望。反觀天然氣市場，北美、歐洲和亞太市場相對(duì)獨(dú)立的態(tài)勢正在發(fā)生改變，3個(gè)市場之間價(jià)格和資源聯(lián)動(dòng)的增強(qiáng)，使天然氣資產(chǎn)迎來了重新估值定價(jià)的良好時(shí)機(jī)。特別是受亞太和歐洲天然氣高價(jià)位影響，帶動(dòng)了北美地區(qū)天然氣價(jià)格上升，天然氣資產(chǎn)估值上漲具有中長期潛力。在這一背景下，已有越來越多的公司著眼于天然氣資產(chǎn)及天然氣產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行戰(zhàn)略布局，天然氣業(yè)務(wù)并購活躍度有望快速增強(qiáng)。中東國家石油公司和國際大石油公司將繼續(xù)在天然氣資產(chǎn)并購中扮演重要角色，中東、澳大利亞、非洲等天然氣富集區(qū)的并購活躍度有望增強(qiáng)。

二是北美并購有望從二疊紀(jì)盆地向其他地區(qū)轉(zhuǎn)變。北美地區(qū)是全球油氣并購最為活躍的地區(qū)，而在該地區(qū)，美國的油氣并購是重中之重，占絕對(duì)的主導(dǎo)地位。這主要得益于美國頁巖油革命的成功、充分競爭的市場結(jié)構(gòu)和高度發(fā)達(dá)的資本市場。二疊紀(jì)盆地具有大量優(yōu)質(zhì)的頁巖油氣資源，石油和天然氣產(chǎn)量分別占美國總產(chǎn)量的50%和19%以上，這使該產(chǎn)區(qū)成為了美國油氣并購的聚集區(qū)。但是，隨著近年來大規(guī)模并購的實(shí)施，二疊紀(jì)盆地油氣資產(chǎn)的估值快速上升，在油價(jià)下行預(yù)期和天然氣產(chǎn)量以伴生氣為主的情況下，該區(qū)域油氣資產(chǎn)價(jià)值面臨向下修正的風(fēng)險(xiǎn)。因此，未來一個(gè)時(shí)期，美國油氣并購目標(biāo)區(qū)域有望從二疊紀(jì)轉(zhuǎn)移至巴肯、鷹灘、阿巴拉契亞和海恩斯維爾等其他盆地，特別是天然氣資源豐富，且天然氣井獨(dú)立產(chǎn)氣的阿巴拉契亞和海恩斯維爾將有更多的并購潛力。

三是交易規(guī)模有望從大額交易向小額交易轉(zhuǎn)變。2023年和2024年油氣并購交易之所以能夠連續(xù)達(dá)到2000億美元以上，主要是受強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合策略推動(dòng)的巨額交易影響，包括2023年�？松�美孚收購先鋒自然資源、雪佛龍收購赫斯能源，以及2024年響尾蛇能源收購?qiáng)^進(jìn)能源、康菲石油收購馬拉松石油。另一方面，隨著油價(jià)下行預(yù)期的到來，國際石油公司和大型油氣公司將實(shí)施“內(nèi)斂式”發(fā)展戰(zhàn)略，更加專注于內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以降低運(yùn)營成本和提升生產(chǎn)效率，充分發(fā)揮并購?fù)瓿珊蟮膮f(xié)同效應(yīng)，不再追求擴(kuò)大規(guī)模，這對(duì)新的大規(guī)模并購起到抑制作用。未來，這些公司將更加聚焦高效資產(chǎn)，而對(duì)分布在全球的無效、低效，以及不具有增長潛力的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)或?qū)⑦M(jìn)行處置。大型天然氣田需要巨額資本投入并相應(yīng)帶來高風(fēng)險(xiǎn)的特性，決定了天然氣業(yè)務(wù)的交易將更多局限于少數(shù)股權(quán)出售。因此，油氣并購很可能難以出現(xiàn)百億美元以上量級(jí)的交易，而將更多以規(guī)模較小的交易形式出現(xiàn)，但交易筆數(shù)不減，并購市場的活躍度仍將持續(xù)。此外，國際石油公司在專注“內(nèi)斂式”發(fā)展的同時(shí)，也可能會(huì)從優(yōu)化業(yè)務(wù)布局、提高運(yùn)營效率和開展稅收規(guī)劃等角度考慮，通過合資合作方式實(shí)施資產(chǎn)或業(yè)務(wù)整合。